COFINA : emprunter contre l'IVU de demain

En 2006, alors que disparaissait l'exonération de la Section 936 et que se resserraient les finances du gouvernement, la législature de Porto Rico créa un nouvel outil d'emprunt. La loi numéro 291 établit la COFINA — la Corporacion del Fondo de Interes Apremiante, ou Puerto Rico Sales Tax Financing Corporation — comme filiale du Banco Gubernamental de Fomento.

La structure de la COFINA était simple sur le papier : elle émettait des « Puerto Rico Sales Tax Revenue Bonds » et les payait avec une tranche dédiée de l'Impôt sur les ventes et l'utilisation de 6 % du gouvernement — 2,75 points de pourcentage, soit la moitié de la part du gouvernement d'État dans l'impôt. En pratique, le gouvernement empruntait contre des revenus d'impôt sur les ventes qu'il n'avait pas encore perçus, pariant que la dépense des consommateurs, et l'impôt prélevé sur elle, continueraient de croître assez pour couvrir la dette.

La société utilisa cet outil avec force. En mai 2011, la COFINA avait émis plus de 14,4 milliards de dollars en obligations, avec 13,4 milliards de dollars de cette somme encore en circulation. C'est une somme énorme pour une île d'environ 3,7 millions de personnes à ce moment-là, et elle s'ajouta à la dette que le gouvernement central et d'autres sociétés publiques contractaient séparément.

Les obligations de la COFINA ne restèrent pas un mécanisme silencieux. Une décennie plus tard, quand la crise de la dette força une restructuration sous le processus fédéral de PROMESA, les obligations de la COFINA devinrent l'une des pièces les plus litigieuses de toute la négociation : des détenteurs qui se disputaient combien de ces revenus futurs d'impôt sur les ventes leur appartenait. Ce qui naquit en 2006 comme un raccourci devant un budget qui rétrécissait devint, dans les années 2010, l'un des combats centraux de l'ajustement fiscal de Porto Rico.

L'idée de base — emprunter maintenant contre un impôt qui se perçoit après — est commune dans les finances publiques. Ce qui rendit la COFINA différente, ce fut l'échelle, et la rapidité avec laquelle elle grandit : des milliards en obligations émises en cinq ans depuis la création de la société, par-dessus la dette que le gouvernement central et d'autres sociétés publiques contractaient au même moment.

Sources: COFINA. Gel 2026-08-22.