COFINA: займы под завтрашний налог с продаж

В 2006 году, когда исчезала льгота Section 936 и финансы правительства сжимались, законодательное собрание Пуэрто-Рико создало новый инструмент заимствования. Закон № 291 учредил COFINA — Corporacion del Fondo de Interes Apremiante, или Puerto Rico Sales Tax Financing Corporation — как дочернюю компанию Banco Gubernamental de Fomento.

Структура COFINA была проста на бумаге: она выпускала «Puerto Rico Sales Tax Revenue Bonds» и платила по ним выделенной долей налога правительства с продаж и использования в 6% — 2.75 процентных пункта, то есть половиной доли правительства штата в налоге. На практике правительство занимало под поступления налога с продаж, которые ещё не собрало, ставя на то, что потребительские расходы и налог, взимаемый с них, будут продолжать расти достаточно, чтобы покрыть долг.

Корпорация использовала этот инструмент с силой. К маю 2011 года COFINA выпустила более $14.4 миллиарда в облигациях, при этом $13.4 миллиарда из этой суммы всё ещё находились в обращении. Это огромная сумма для острова примерно с 3.7 миллиона человек в тот момент, и она добавилась к долгу, который центральное правительство и другие публичные корпорации брали отдельно.

Облигации COFINA не остались тихим механизмом. Десятилетие спустя, когда долговой кризис вынудил реструктуризацию в рамках федерального процесса PROMESA, облигации COFINA стали одной из самых оспариваемых частей всех переговоров: держатели, спорившие о том, сколько из этих будущих поступлений налога с продаж принадлежало им. То, что в 2006 году родилось как обходной путь перед сжимающимся бюджетом, в 2010-х стало одной из центральных схваток фискальной корректировки Пуэрто-Рико.

Основная идея — занимать сейчас под налог, который взимается позже, — обычна в публичных финансах. Что сделало COFINA особенной, так это масштаб и скорость, с которой она выросла: миллиарды в облигациях, выпущенных за пять лет с момента создания корпорации, поверх долга, который центральное правительство и другие публичные корпорации брали в то же время.

Источники: COFINA. Заморозка 2026-08-22.